3A级地产债信用利差修复至历史分位国企地产债流动性持续修复民营地产债仍然承压

3A级地产债信用利差修复至历史分位国企地产债流动性持续修复民营地产债仍然承压

　　4月债市整体向好，各期限中短期票据收益率继续下行，下行幅度约在9-10bp左右，信用债利差整体收窄，AAA级房地产信用利差处2020年以来%历史分位。地产债整体修复仍在继续，但信用分层明显，民营地产债仍然承压，4月仅2家民营地产发行新债。从存量债券成交情况来看，央、国企成交量增加，且在市场活跃度增加后，买卖双边利差有所收窄，从高收益地产债来看，碧桂园、金地、雅居乐、龙湖等仍为活跃主体。

　　Wind数据显示，以3年期为基准，各等级中票与国开债信用利差同样继续收窄。其中AAA级信用利差由月初40.25bp收窄至.bp；AA+级信用利差由.10bp收窄至.bp；AA级信用利差由.10bp收窄至.bp。

　　分行业来看，海通证券08数据显示，截至4月28日，AAA级钢铁债信用利差平均为106bp，处2020年1月以来%历史分位，较年初收窄bp。AAA级房地产信用利差平均为105bp，处%历史分位，较年初以来收窄bp。

　　值得一提的是，地产债流动性表现出修复迹象。从成交量来看，兴业证券17样本数据显示，央、国企性质的房企中，3月以来成交规模持续增长，个券周度流动性提升较快的有中海发展、华润置地、建发地产、华发集团和首创置业等。其中截至4月第三周，中海发展连续4周存量债券成交量环比上升，建发地产连续两周成交量环比增加。而民营及混合房企地产债的成交规模较低且波动较大。

　　以华润置地为例，兴业证券数据显示其4月3日至4月21日三周中存量债券周度成交量分别为10.00亿元、9.亿元、9.亿元。wind数据显示，4月华润控股存量债券成交笔，其中“23华润置地MTN001A”、“23华润控股SCP002”、“21润置02”分别成交10笔、9笔、8笔。其主体信用利差由4月初.bp收窄至.bp。

　　以活跃民营房企碧桂园为例，同个时间段内，周度成交量分别为3.亿元、4.亿元、5.07亿元。4月其主体信用利差由25.bp小幅收窄至21.bp。

　　兴业证券指出，部分地产债在二级市场已进入流动性修复的第二个阶段-k22买卖盘扩容和估值吸引力下交易属性的加速提升。一方面，进入3月后活跃地产债bid和offer笔数都有了较明显的增长。另一方面，3月中旬以来新的边际变化在于部分个券offer的笔数增长幅度加大，这也使得bid-offer的差值大都在3月中旬达到顶点以后转呈下降趋势，并且这种情况在1年期以上久期的债券中表现得较为明显。

　　以华润置地为例，DM数据显示，3月中下旬双边利差中值达到顶点bp，随后震荡回落，4月中上旬在5-10bp间震荡。

　　从高收益地产债来看，华创证券统计显示，4月房地产高收益债成交金额为.亿元。活跃券只包括19石榴02、21碧地01、16合景03、21金地MTN001、20金地MTN004、23番雅01、20龙湖拓展MTN001B、21金地MTN004等。从高折价成交金额（杭州房产数据）来看，远洋控股、碧桂园地产、旭辉集团、金地集团03、重庆龙湖仍为成交活跃的房企。

　　房产查封期限预警通数据显示，4月申万房地产行业债券净融资规模.40，仍为净融入但较3月净融入规模405.亿元有所下降。4月总体发行规模为17.02亿元，较3月总体发行规模16.亿元同样有所下降。

　　从发行主体来看，多数仍为地方国企，民营房企占比较少。4月仅2家民营房企发债，分别为美的置业与杭州滨江房产集团，主体评级均为AAA级，合计发行规模18亿。从整体主体评级来看，AAA级主体发行规模7.亿元；AA+主体发行规模9.亿元、AA-主体发行规模25.亿元；AA级主体发行规模1.24亿元。

　　从发行期限来看，1年期及以下发行规模7.亿元；2-3年期规模0.亿元；5年期发行规模3.亿元。

　　整体来看，兴业证券认为，当前信用债整体继续被“资产荒”的逻辑所主导，地产债板块整体配置性价依然处在相对较高的水平。从板块比价来看，地产债绝对和相对收益仍具有吸引力，配置性价比较高。于此同时，当前部分个券上快速修复的流动性也带来了交易层面的热度和收益。建议投资者根据自身负债的稳定度，从两个层次考虑优质央、国企地产债的投资机会。

　　西部证券表示，考虑到民营地产板块收益率过去一年的历史波动性太高，对于不少投资组合净值构成了很大影响，其资产属性不完全匹配当前投资者风险偏好，因而难以大幅增量投资。国企地产板块当前抢筹行情已然完成，目前缺少可挖掘的超额利差。